Wider die Logik

Nimmt das Angebot zu, sinken die Preise. So steht es im mikroökonomischen Lehrbuch. In der Welt der Fonds ist das aber tote Theorie. In den letzten zehn Jahren kletterte die Zahl von Fonds weltweit um fast ein Drittel auf heute über 70 000. Doch die Preise sind nicht gesunken. Für die breite Anlegerschaft sind sie gar noch gestiegen, wie Statistiken der Researchfirma Lipper zeigen (siehe Grafik). «Und sie werden weiter wachsen», so Lipper-Experte Ed Moisson.

Hauptverantwortlich für die Entwicklung ist, dass bei Publikumsfonds gezielt eine hohe Verwaltungsgebühr (Management Fee) in die Kostenstruktur eingebaut wird. Und bis zur Hälfte dieser Gebühr fliesst als Retrozessionen an die Fondsverkäufer, sprich die Hausbanken der Anleger. Dieser Kostenblock dürfte künftig noch an Bedeutung gewinnen, geht doch der Trend bei europäischen Banken in Richtung offene Plattformen. Sie verkaufen also auch Produkte der Konkurrenz.

Retrozessionen verteuern die Fonds

Wie die Kostenstaffelung funktioniert, zeigt stellvertretend das Beispiel von WMPartners, die als Schweizer Vermögensverwalterin auch eigene Fonds managt. Ihre Kunden berappen jährlich nur 0,25 Prozent Management Fee. Kräftiger zur Kasse gebeten werden Drittkunden: Um den Vertrieb zu entschädigen, bezahlen Kleinanleger 1,5 Prozent. Investiert ein externer Anleger mindestens eine Million in den Fonds, kommt er etwas günstiger weg und bezahlt 1 Prozent Management Fee.

Das Beispiel illustriert, dass Grossanleger in aller Regel von sogenannten institutionellen Fondsklassen profitieren, bei denen weniger oder gar keine Vertriebsentschädigungen einkalkuliert sind. Hier wirkt die Konkurrenz durch die börsenkotierten Indexfonds, auch Exchange Traded Funds oder kurz ETF genannt. Da sie sich bisher primär an Institutionelle richten, werden in die Gesamtkosten (Total Expense Ratio oder TER) keine Retrozessionen eingerechnet. Das führt zu vorteilhaften Kostenstrukturen: So betragen die Gesamtkosten in Europa im Mittel nur 0,4 Prozent für Aktien-ETF, verglichen mit 1,8 Prozent für aktiv gemanagte Aktienfonds.

Indexfonds sind nicht so günstig

Allerdings verbergen sich bei ETF, die ihre Indizes nicht physisch, sondern mittels Swaps abbilden, zusätzliche Gebühren ausserhalb der ausgewiesenen Gesamtkosten. So weist zum Beispiel iShares beim ETF für russische Aktien 0,74 Prozent Gesamtkosten aus, zuzüglich 0,68 Prozent Swap-Kosten. Diese Gebühren legen leider nur wenige Emittenten offen.

Überhaupt keine Transparenz, weder bei ETF noch bei aktiv gemanagten Fonds, gibt es hinsichtlich der Transaktionskosten des Fondsmanagements - sie werden aus der TER ausgeklammert (siehe Kasten). Es handelt sich aber um substanzielle Beträge, wie Roger Edelen von der University of Virgina bei der Untersuchung Tausender US-Fonds feststellte. So waren die Transaktionskosten mit 1,44 Prozent im Mittel höher als die TER mit 1,19 Prozent. Zusammen macht das rund 2,6 Prozent, die zulasten des Fonds gehen.

Noch nicht einmal eingerechnet ist dabei die Ausgabekommission, die beim Erwerb direkt dem Kunden belastet wird: Sie beträgt je nach Fonds bis zu 5 Prozent.