Aktienmarkt Schweiz: Die etwas andere Titelselektion

Regelmässig ist zu lesen, dass kostengünstige Exchange Traded Funds (ETF) den aktiven Fonds überlegen seien. In dieses Bild passt nicht, dass der mit Abstand grösste Schweizer ETF, der XMTCH on SMI, in der Performance-Rangliste für 2006 lediglich an 90. Stelle von 111 Fonds zu finden ist. Dies liegt auch daran, dass oft Äpfel mit Birnen verglichen werden. Trotzdem erweist es sich als sehr schwierig, im Aktienmarkt Schweiz eine Outperformance zu erzielen, wenn die spezifischen Eigenheiten des Aktienmarktes Schweiz nicht berücksichtigt werden. Eine Eigenheit ist die Herausforderung durch wenige hochkapitalisierte Titel.

Stellen Sie sich vor, unser Fussball-Coach Köbi Kuhn ginge bei der Selektion seines Teams für die anstehende Europameisterschaft folgendermassen vor: Analog zu den Ständeratswahlen nominiert er je Kanton den besten Spieler. Würden Sie diesen Selektionsansatz wählen, nur weil er bei den Ständeratswahlen seit vielen Jahrzehnten erfolgreich angewendet wird? Wahrscheinlich nicht. Er führt nur in den seltensten Fällen zur besten Mannschaft.

Die gleiche Frage stellt sich auch bei der Titelselektion im Aktienmarkt Schweiz. Weltweit werden die besten Titel innerhalb der zehn gängigen Branchen selektiert. Macht es nun Sinn, diesen Ansatz auch für die Schweiz zu übernehmen, nur weil er seit Jahren weltweit eingesetzt wird? Leider wird der Branchenansatz den spezifischen Eigenschaften des Schweizer Aktienmarktes nicht gerecht. Oder ist es sinnvoll, innerhalb der gängigen zehn Branchen Titel auszuwählen, wenn bekannt ist, dass in der Schweiz vier von zehn Branchen ein Gewicht von weniger als 1% haben? Zwei der Branchen, nämlich die Telekommunikation und Erdöl & Gas, werden lediglich durch einen Titel repräsentiert. Die weltweite Titelselektion innerhalb der Telekommunikations-Branche macht Sinn, aber in der Schweiz besteht die Branche nur aus dem Titel Swisscom. Wenn Sie entscheiden, Nestlé überzugewichten, welche Nahrungsmittel-Aktien können Sie untergewichten?

Wir sind überzeugt, dass die gängigen Branchen den Charakteristika des Aktienmarktes Schweiz nicht gerecht werden und haben darum eine eigene Klassifizierung entwickelt. Anstatt in zehn Branchen gliedern wir die 225 Titel des SPI in sechs Clusters (siehe Tabelle).

Die Clusters haben die angenehme Eigenschaft, dass sie Aktien mit ähnlichen Eigenschaften zusammenfassen. Haben Sie auch schon oft gehört oder gelesen, dass nun zyklische oder defensive Titel zu favorisieren sind? Welche Titel im SPI sind nun zyklisch und welche sind defensiv? Dank den Clusters ist diese Frage einfach zu beantworten.

Ist es aber wirklich nötig, jede Aktie einem der Clusters zuzuordnen oder können nicht ganze Branchen einem Cluster zugeordnet werden? Das folgende Beispiel anhand von zwei Chemie-Titeln veranschaulicht die Problematik:

Gemäss dem internationalen Standard werden Clariant und Givaudan der Chemie zugeordnet. Als Spezialitätenchemie ist Clariant sehr vom Wirtschaftsgang abhängig (zyklisch), der Riechstoff und Aroma-Hersteller aber in viel geringerem Mass (defensiv). Somit ist unabhängig von der Branche zu entscheiden, welcher Titel welchem Cluster zuzuordnen ist.

Um eine Outperformance zu erzielen, reicht es natürlich nicht, nur die spezifischen Eigenheiten des Aktienmarktes Schweiz zu berücksichtigen. Auch die Konzentration auf die strategischen Konkurrenzvorteile, die systematische Umsetzung und der Wille, sich laufend zu verbessern, sind wichtige Faktoren. Aber die Berücksichtigung der spezifischen Eigenschaften des Marktes ist eine Voraussetzung für den Erfolg.

Patrick Gügi, Head Swiss Equity Credit Suisse, Zürich.