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Gefahr
UBS-Weise sorgt sich wegen Chinas faulen Krediten

Yen: Die Chinesen häufen immer mehr Schulden an. Keystone

In China steigt der Schuldenberg. Das Problem dabei: Immer mehr Schuldner können die Kredite nicht mehr bedienen. UBS-Weise George Magnus hebt nun den Warnfinger.

Veröffentlicht am 17.02.2016

Der Rekordanstieg bei Neukrediten in China Anfang des Jahres verstärkt Sorgen, dass ein überzogenes Kreditwachstum die Risiken für das Finanzsystem des Landes verschärfen könnte. Am Dienstag teilte Standard & Poor’s mit, dass der Anstieg der chinesischen Schulden Druck auf das Rating des Landes ausüben könnte.

Knapp eine Woche zuvor waren die Kosten für die Absicherung gegen den Ausfall chinesischer Anleihen auf ein Vier-Jahres-Hoch gestiegen. Laut UBS-Berater George Magnus sorgt das Kreditwachstum für «grosse Probleme» in der Wirtschaft, die Yuan und Aktien belasten werden. Die Mizuho Bank warnte, dass die Bedrohung durch faule Kredite wachse, und Marketfield Asset Management erklärte, die chinesische Zentralbank könne die regulatorische Kontrolle über das Kreditwachstum verlieren. 

Wirtschaftswachstum auf 25-Jahres-Tief

Zwar ist der Anstieg der neuen Schulden auf den Rekordstand von 3,42 Billionen Yuan (470 Milliarden Euro) zum Teil auf saisonale Faktoren und eine Verschiebung von Auslandsschulden hin zu Schulden in lokaler Währung zurückzuführen. Dennoch besteht das Risiko, dass die Summe notleidender Kredite zunehmen wird, da die Wirtschaft so langsam wächst wie seit einem Vierteljahrhundert nicht mehr und die Unternehmen weniger profitable Projekte finden.

Die faulen Kredite bei chinesischen Geschäftsbanken stiegen Ende letzten Jahres auf den höchsten Stand seit Juni 2006, und die grössten Banken des Landes werden mit einem Abschlag von 33 Prozent auf die Nettoaktiva gehandelt - ein Signal, dass die Investoren mit weiteren Abschreibungen auf die Kreditportfolios rechnen. 

Schuldenlast steigt

Die Beschleunigung des Kreditwachstums «könnte kurzfristig dazu beitragen, die Konjunkturdynamik aufrechtzuerhalten, aber sie sorgt auch für eine Anhäufung grosser Probleme», sagte Magnus, der im Juli korrekt vorhergesagt hatte, dass sich der Ausverkauf bei chinesischen Aktien verschärfen wird. «Ich erwartet keinen unmittelbaren Zusammenbruch, aber es gibt viele Warnsignale, die uns vorsichtig machen sollten, wenn wir die Entwicklung der Lage im Jahresverlauf einschätzen.»

Die Quote der Kredite von Firmen und Privathaushalten im Verhältnis zum Bruttoinlandprodukt in China stieg Ende 2015 auf 209 Prozent, den höchsten Stand, seit Bloomberg Intelligence 2003 mit der Aufzeichnung der Daten begann. Notleidende Kredite stiegen im vierten Quartal um sieben Prozent auf 1,27 Billionen Yuan, wie Daten der China Banking Regulatory Commission vom Montag zeigen.

China mit gleichem Status wie Chile und Südkorea

«Zwar sind die finanziellen Risiken bei Unternehmen nicht ganz so hoch, wie der Verschuldungsstand andeutet, da die Firmen dazu neigen, viele liquide Aktiva zu halten», sagte Kim Eng Tan, Seniorchef für Länderratings in Asien-Pazifik bei der Ratingagentur S&P. «Trotzdem stellt der Anstieg der Schulden-BIP-Quote ein systemisches Risiko dar, das den Druck auf die Ratings verstärken könnte.»

Das langfristige Kreditrating Chinas von S&P ist AA-, mit stabilem Ausblick. Diese Ratingstufe ist die vierthöchste und stellt China auf ein Level mit Chile oder Südkorea. In einer Studie vom November schrieb die Ratingagentur, China könne abgestuft werden, falls die schwachen Trends in der Wirtschaft oder dem Finanzsektor die Eventualverbindlichkeiten im Staatshaushalt deutlich erhöhen sollten, oder falls die Regierung versuchen sollte, das Wachstum mithilfe erhöhter Kreditaufnahme für Investitionen anzukurbeln. 

Magnus übt Kritik an Regierungsmassnahmen

Magnus zufolge ist es unwahrscheinlich, dass die chinesische Regierung einen Kreditanstieg wie 2008 und 2009 anstrebt, als die Botschaft der Staatsführung war, «soviel Kredit vergeben wie möglich». Dennoch macht ihm Sorgen, dass die Politik «unzureichende Bereitschaft» zeige, gegen die Verschuldung anzugehen, auch wenn sie dies behaupte.

Die Hauptregierungsorgane wollen die Überkapazitäten verringern, die Aktivaqualität der Banken sichern und die Kreditvergabe an sogenannte «Zombiefirmen» einschränken, wie aus einer gemeinsamen Mitteilung der Zentralbank, der Staatlichen Kommission für Entwicklung und Reform, des Finanzministeriums und anderer Institutionen vom Dienstag zu entnehmen war. «Zwar reden die Regierung und wichtige Amtsträger über Schuldenabbau und eine Verlangsamung der Kreditschöpfung, doch häufig bleibt es auch dabei», so Magnus. «Wir sehen nicht sehr viel konkrete Massnahmen, die die Menge der neuen Kredite, die in die Wirtschaft kommen, einschränken.»

Widersprüchliche Ziele

Laut Michael Shaoul von Marketfield Asset könnte die Fähigkeit der Zentralbank schwinden, eine überzogene Kreditvergabe zu verhindern, da das Land die regulatorische Kontrolle über das Finanzsystem lockere. «Man kann darüber streiten, wie viel davon das Ergebnis bewusster Politik ist und was auf extreme Aktivitäten des Privatsektors zurückzuführen ist», schrieb Shaoul in einem E-Mail. 

«Wir mutmassen aber zunehmend, dass die PBOC deutlich an Einfluss auf die beobachteten Ereignisse verloren hat. Sowohl die Teilderegulierung der Finanzmärkte als auch zahlreiche widersprüchliche Politikziele machen es immer schwieriger, regulatorische Kontrolle auszuüben, ohne dass es massive ungewollte Nebenwirkungen gibt.»

Ausfallrate bei Krediten dürfte steigen

Die chinesischen Märkte jedenfalls geben Signale für eine bevorstehende Zunahme notleidende Kredite. Die vier grössten Banken das Landes gemessen am Marktwert - Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, und Bank of China- werden in Hongkong im Durchschnitt mit dem 0,68-Fachen ihrer Nettoaktiva bewertet, nur wenig über ihrem Rekordtief - und das, obwohl sie am Dienstag im Kielwasser einer breiteren Aktienrally zugelegt haben. 

Zugleich sind die chinesischen Kreditausfall- Swaps am Freitag auf ihren höchsten Stand seit 2012 gestiegen. «Insgesamt sind wir jetzt vorsichtiger, diese Zahlen als positives Signal für eine Kreditmarkterholung in China zu lesen», schrieb Ken Cheung, Stratege bei Mizuho in Hongkong, in einer E-Mail. Beschleunigtes Kreditwachstum «könnte das Risiko notleidender Kredite in China erhöhen.»

(bloomberg/mbü)

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