Die Folgen eines Staatsbankrotts von Russland

Die Meldungen über einen anstehenden Staatsbankrott Russlands häufen sich – und sie sind berechtigt. Doch was genau würde das bedeuten und welche Folgen hätte das? Die wichtigsten sieben Punkte: 1. Wann und warum steht ein Bankrott an? Ein Land ist dann technisch bankrott («in default»), wenn es bei einem Rückzahlungstermin fällige Schulden oder Zinszahlungen nicht begleicht. Am 16. März stehen für den russischen Staat Zinszahlungen im Umfang von 117 Millionen Dollar an. Wird die Summe nicht vollumfänglich bezahlt, beginnt eine 30 Tage dauernde «Gnadenfrist». Bleiben Zahlungen weiter aus, gilt das Land offiziell als bankrott. Am 4. April wird überdies eine Anleihe im Umfang von 2 Milliarden Dollar fällig. 2. Welche Folgen hat ein Staatsbankrott? Der Bankrott eines Staates unterscheidet sich in wesentlichen Punkten von dem eines Unternehmens. Ist ein Unternehmen überschuldet und kann seinen Verpflichtungen nicht mehr nachkommen, wird es aufgelöst, seine Guthaben und Anlagen werden aufgelöst und verkauft, und der Erlös daraus wird über ein geregeltes Verfahren an die Gläubiger verteilt. Ein Staat kann jedoch nicht aufgelöst werden. Einige Staaten waren schon wiederholt bankrott – etwa Griechenland oder Argentinien. Die wichtigste Folge ist, dass sie auf internationalen Kapitalmärkten kaum mehr oder nur noch zu sehr hohen Zinssätzen neue Mittel aufnehmen können. Je nach Abhängigkeit einer solchen Aussenfinanzierung schränkt das die Wirtschaft und den Handlungsspielraum der Regierungen der betroffenen Länder massiv ein. 3. Wäre es das erste Mal? Käme es zum Staatsbankrott von Russland, wäre auch dies nicht das erste Mal. Im Jahr 1998 wurde Russland schon einmal zahlungsunfähig. Der Grund lag damals in krisenhaften wirtschaftlichen Entwicklungen in der russischen Wirtschaft. Der Bankrott verschärfte damals die Asienkrise weiter und war mitverantwortlich für den Zusammenbruch des US-Hedgefonds Long-Term Capital Management (LTCM), was ebenfalls für Schockwellen im internationalen Finanzsystem sorgte. 4. Wie zahlungsfähig ist Russland noch? Anders als 1998 ist der zu erwartende Staatsbankrott nicht die Folge der wirtschaftlichen Schwäche oder der Zahlungsunfähigkeit von Russland – zumindest nicht zum jetzigen Zeitpunkt. Er wäre vielmehr die Folge davon, dass Russland sich weigert, zu bezahlen beziehungsweise die Schuld in Devisen zurückzuzahlen. Und anders als 1998, als die Verschuldung des russischen Staates gemäss Daten des Internationalen Währungsfonds auf 135 Prozent des Bruttoinlandprodukts gestiegen war, belief sie sich im Jahr 2020 auf unter 20 Prozent und dürfte sogar noch weiter gefallen sein. Die Quote ist damit halb so hoch wie jene der Schweiz. Grund dafür sind die Einnahmen, die Russland mit Erdölexporten erzielt. Diese haben auch ermöglicht, dass die russische Notenbank Devisenreserven im Umfang von 640 Milliarden Dollar aufbauen konnte. Die gesamten ausstehenden Auslandsschulden des russischen Staates in Dollar und Euro werden auf rund 50 Milliarden Dollar geschätzt. Trotz den Sanktionen verdient Russland überdies weiter an Öl und Gas und der Preis dieser und weiterer Rohstoffe ist zudem stark gestiegen. 5. Aus welchem Grund riskiert Russland den Zahlungsausfall? Während das Geld dank den Öl- und weiteren Rohstoffexporten die Staatskasse jüngst gefüllt hat, droht Russland angesichts harter Sanktionen jetzt eine schwere Wirtschaftskrise. Zudem hat der Westen die Zahlungsströme von und nach Russland weitgehend gekappt und etwa die Hälfte der Notenbankreserven Russlands blockiert. An Devisen zu kommen, ist für Russland enorm erschwert worden. Eine Folge der Massnahmen ist daher auch ein massiver Wertverfall der Landeswährung Rubel. Seit Jahresbeginn hat sie in Dollar gemessen mehr als 40 Prozent ihres Wertes eingebüsst. Als Konsequenz hat die russische Regierung scharfe Kapitalverkehrskontrollen erlassen, mit denen ein weiterer Abfluss von Devisen verhindert werden soll. Zahlungen von Schulden oder Zinsen dafür in Devisen würde die noch verfügbaren Reserven weiter mindern. Deshalb hat Russland angekündigt, seinen Verpflichtungen höchstens in den abgewerteten Rubeln nachzukommen. Weil damit Russland gemessen in Devisen – zu denen die Schulden aufgenommen wurden – sehr viel weniger als geschuldet zurückzahlen würde, käme auch dies einem Staatsbankrott gleich. 6. Was droht der Weltwirtschaft? Anders als noch im Jahr 1998 dürften diesmal die Folgen beschränkt bleiben. Die Wahrscheinlichkeit eines totalen oder teilweisen Zahlungsausfalls ist in den Kursen der ausstehenden Staatsanleihen Russlands schon weitgehend eingepreist. Ihr Kreditrating steht bereits für Schrott («Junk»), und sie werden seit der Invasion in die Ukraine nur noch zu rund einem Fünftel ihres Wertes gehandelt. Die Preise von sogenannten handelbaren Kreditausfallversicherungen («Credit Default Swaps», CDS) sind umgekehrt explodiert, Investoren bezahlen viel, um sich abzusichern. Allerdings findet mittlerweile kaum mehr ein Handel für diese CDS wie auch für russische Staatsanleihen statt. Dazu kommt, dass die meisten ausländischen Finanzinstitute schon seit der Krimkrise von 2014 ihr Engagement in Russland massiv reduziert haben. Schweizer Banken haben es seither in etwa halbiert und sind ohnehin laut Daten der Bank für internationalen Zahlungsausgleich im Verhältnis etwa zu Finanzinstituten aus Österreich nur noch mit geringen Summen engagiert. Verwerfungen drohen am ehesten durch indirekte Folgen: etwa für andere Schwellenländer, die durch Russlands Zahlungsausfall von Investoren ebenfalls gemieden werden könnten oder die für ihre Mittel hohe Risikoaufschläge bezahlen müssen. Möglich ist auch, dass Derivatstrukturen wie die erwähnten CDS einzelnen Instituten hohe Verluste bescheren können, die in den Daten nicht erkennbar sind. 7. Was bedeutet ein Bankrott für Russland? Das Hauptproblem eines Staatsbankrotts ist wie erwähnt, dass ein betroffenes Land kaum mehr an Kapital aus dem Ausland kommt. Angesichts der einmalig scharfen finanziellen Sanktionen, denen Russland seit seiner Invasion in die Ukraine ausgesetzt ist, ist das Land ohnehin von den internationalen Kapitalmärkten abgeschnitten. Der Staatsbankrott hat daher für die russische Regierung unmittelbar wenige zusätzliche Folgen. Die Sanktionen aber dürften das Land in eine schwere Wirtschaftskrise stürzen. Die Möglichkeiten Russlands, wieder Kapital zu akzeptablen Zinssätzen im Ausland aufnehmen zu können, dürften deshalb und bei einem baldigen Staatsbankrott für sehr lange Zeit ein Ding der Unmöglichkeit bleiben – zumindest solange Wladimir Putin im Land die Macht ausübt