Aktien, Gold oder Immobilien: Schutz gegen Inflation und Volatilität an der Börse

US-Notenbankchef Jerome Powell wiederholte es über Monate gebetsmühlenartig: Die Inflation sei nur transitorisch. Kein Grund zur Beunruhigung also. Doch die Realität sieht anders aus, die Inflation entwickelt sich hartnäckiger und stärker als erwartet und hat selbst die Notenbanker überrascht, die es eigentlich besser wissen müssten. Zu Recht also bereitet die Teuerung vielen Anlegern Sorgen. In den USA haben die Preise seit Mai 2020 massiv zugenommen, die Teuerung steht nun bei einem Plus von 8,5 Prozent; in der EU ist sie 7,5 Prozent gestiegen. Selbst in der Schweiz zieht die Inflation an. Nachdem sie 2020 noch negativ war, erhöhte sie sich kontinuierlich und erreichte im März 2022 spürbare 2,4 Prozent, auch hier also über dem 2-Prozent-Ziel der Notenbanken. Kein Wunder, fürchten viele Anleger negative Konsequenzen für ihr Vermögen. Was können sie tun, um ihr Geld zu retten? Warum Gold ins Portfolio gehört Es gibt viele Ansätze, aber im Zentrum von sinnvollen Strategien stehen einige wenige Anlageklassen. Manche setzen auf Gold, das auf den ersten Blick ein gutes Abwehrmittel gegen die Inflation darstellt, denn das Edelmetall verliert im Gegensatz zu Geld selbst über Jahrtausende nicht an Kaufkraft. Das bedeutet aber nicht, dass Gold ein gutes Instrument ist, um sich gegen Inflation abzusichern. Denn der Goldpreis verhält sich über normale Investmenthorizonte zu volatil dafür. Selbst ein Anlagehorizont von zwanzig Jahren reicht laut einer Studie der beiden Ökonomen Claude Erb und Campbell Harvey nicht, um die Qualitäten von Gold als Inflationsschutz zum Tragen zu bringen. Ist das Edelmetall damit aus dem Rennen? Noch nicht ganz. Denn es kommt darauf an, in welcher Konjunkturphase Anlegerinnen auf Gold setzen. Ein Umstand, den Erb und Harvey nicht berücksichtigt haben. Während eines Booms bietet Gold zwar keinen effizienten Schutz vor Inflation. Während einer Rezession aber funktioniert es als Inflationsschutz besser.Ein unverstandenes Phänomen Die Inflation, so wie sie sich heute zeigt, ist relativ jung. Das belegen Untersuchungen des Preisniveaus über sehr lange Zeiträume. In den USA beispielsweise lag das Preisniveau im Jahr 1900 nicht höher als im 18. Jahrhundert. Zwar gab es auch früher vorübergehende Inflationsphasen, beispielsweise durch Kriege oder Missernten. Aber nach diesen Störungen pendelten sich die Preise wieder auf dem ursprünglichen Niveau ein. Erst mit der Aufgabe des Goldstandards nach dem Ersten Weltkrieg kam es zur modernen Inflation mit immer weiter steigenden Preisen. Riskanter Überraschungseffekt Die Ursachen dieser andauernden Inflation werden von der Finanzwissenschaft nicht gut verstanden. Das zeigt sich nicht zuletzt an der Tatsache, dass ein Experte wie der US-Notenbankchef Jerome Powell im letzten Jahr beinahe gebetsmühlenartig wiederholte, die Inflation sei nur transitorisch, die Preissteigerungen kein Problem. Für Anleger wichtig ist das Wissen, dass Inflation für das Vermögen vor allem dann gefährlich ist, wenn zwei Faktoren zusammenkommen: erstens ein Überraschungseffekt und zweitens ein Permanenzeffekt. Die Inflation ist also nicht von vornherein nur temporär, sondern in ihrer Dauer unbestimmt und länger anhaltend. Eine Erklärung: Gold generiert keine Zinserträge. Wer mit einem Teil seines Kapitals auf das Edelmetall setzt, vergibt sich die Chance auf den Zins, welchen er beispielsweise mit Obligationen einstreichen könnte. Das macht Gold bei steigenden Zinsen unattraktiver (der entgangene Zinsertrag wird immer grösser). Die Zinsen steigen besonders schnell, wenn Inflation und Konjunkturboom zusammentreffen. Nicht so in einer Rezession. Hier müsste die Notenbank wegen der Konjunkturschwäche die Zinsen senken. Die Inflationsbekämpfung verlangt aber steigende Zinsen. Diese beiden Faktoren wirken in entgegengesetzte Richtungen. Daher fallen die Zinssteigerungen in einer Inflationsphase, die während einer Konjunkturschwäche auftritt, tendenziell niedriger aus als im Fall der Verbindung eines Booms mit Inflation. Gold funktioniert dann besser als schützende Anlageklasse, als wenn beide Faktoren auf Zinserhöhungen hinwirken. Alle weiteren Folgen von «Handelszeitung Insights» finden Sie hier. Und es gibt ein weiteres Argument für Gold. In der jetzigen Situation gehen viele Marktteilnehmer davon aus, dass eine Rezession wahrscheinlich ist, während die Inflation andauern wird. In diesem Szenario kommt eine zweite Qualität von Gold zu tragen. Denn das Edelmetall ist nicht nur als Inflationsschutz ein sinnvolles Investment. Bei Börsenrückschlägen funktioniert Gold als sicherer Hafen. Kommt es zu schweren Marktturbulenzen, verleiht es einem Portfolio Stabilität. Das sollten Anlegerinnen und Anleger im Hinterkopf haben, auch wenn Gold als Inflationsschutz im Allgemeinen nur durchwachsene Erfolgsquoten verzeichnet. Dabei müssen Anleger nicht unbedingt physisches Gold kaufen, sie können auch mittels eines ETF auf das Edelmetall setzen. So bietet etwa der iShares Gold CHF Hedged ETF (ISIN CH0104136285) die Möglichkeit, am Goldpreis zu partizipieren. Ein Vorteil, den zahlreiche Investoren schätzen dürften, liegt im Umstand, dass dieser ETF in Schweizer Franken währungsgesichert ist. Obligationen – schlechtes Investment bei Inflation Im Gegensatz zum Gold gelten Obligationen als schlechtes Investment während einer Inflationsphase. Die verbreitete Erklärung lautet wie folgt: Ein Fremdkapitalgeber verlangt für das Überlassen des Kapitals eine Entschädigung in Form des Zinses. Dieser Zins setzt sich aus drei Komponenten zusammen: dem erwarteten Realzins, der erwarteten Inflationsrate sowie einer Risikoprämie. Wenn die Preise bereits steigen, erhöhen sich normalerweise auch die Inflationserwartungen für die Zukunft, was häufig mit einem Anstieg der von den Fremdkapitalgebern verlangten Zinsen verbunden ist. Zudem kann sich die Risikoprämie erhöhen, wenn die Unsicherheit über die zukünftige Inflationsentwicklung zunimmt. Die Zinsen und die Kurse von Obligationen verhalten sich aber umgekehrt proportional. Das heisst, bei steigenden Zinsen sinkt der Preis der Obligation und umgekehrt. Weil die Inflation die Zinsen steigen lässt, nimmt der Wert von Obligationenanlagen also in Phasen von Preissteigerungen ab. Und tatsächlich zeigt die Grafik, dass sich Obligationen in den letzten Monaten enttäuschend entwickelt haben. Obligationen sind kein gutes Investment, wenn eine starke Inflation herrscht. Aktien – weniger gut als ihr Ruf Aktien dagegen haben den Ruf, Inflationsphasen gut zu überstehen. Denn zahlreiche Unternehmen könnten Preissteigerungen weitgehend an ihre Kunden weitergeben, so eine viel geteilte Meinung. Aktien würden darum im Durchschnitt nur wenig unter einer anziehenden Inflation leiden. Um es vorwegzunehmen: Ganz so einfach ist es nicht. Erstens sorgt Inflation für mehr wirtschaftliche Unsicherheit und beeinträchtigt damit die Planungssicherheit von Unternehmen. Es wird für sie schwieriger, zu investieren, zu wachsen und längerfristige Verträge abzuschliessen. Darüber hinaus können Unternehmen mit Marktmacht zwar ihre Verkaufspreise erhöhen, um die Auswirkungen einer Inflationsüberraschung abzumildern, vielen Firmen gelingt es jedoch nicht, steigende Rohstoffkosten vollständig weiterzugeben. Die Margen dieser Unternehmen schrumpfen daher. Zweitens ist eine unerwartete Inflation nicht selten mit einer zukünftigen Wirtschaftsschwäche verbunden. Während die Einnahmen der Unternehmen kurzfristig steigen, welche die Preissteigerungen auf die Kunden abwälzen können, werden die erwarteten zukünftigen Cashflows sinken, wenn auf die Inflation eine Wirtschaftsschwäche folgt. Diese Unsicherheiten sorgen dafür, dass die Marktteilnehmer in Inflationsphasen häufig eine grössere Risikoprämie verlangen. Das wirkt sich negativ auf die Aktienkurse aus. Auch die Finanzmarktforschung zeigt, dass Aktien in Inflationsphasen normalerweise nicht gut abschneiden, bei hoher Inflation sogar ausgesprochen schlecht. Dabei leiden insbesondere Titel von Unternehmen mit einer hohen Exposition gegenüber den Konsumenten, darunter beispielsweise Einzelhandelsunternehmen und die Hersteller von langlebigen Konsumgütern. Finanzwerte schneiden ebenfalls schwach ab. Lediglich der Energiesektor verzeichnet während inflationärer Phasen oft eine knapp positive Kursentwicklung. Inflationsschutz durch Realwerte Dass der Energiesektor der Inflation am besten widersteht, ist schon ein Hinweis darauf, welche Anlageklasse den grössten Schutz bietet: Realwerte wie Rohstoffe und Immobilien. Solche Sachwerte können sich schnell an Änderungen des Gesamtpreisniveaus anpassen; in einigen Fällen werden sie sogar explizit in den Warenkorb aufgenommen, den die Statistiker zur Bestimmung der Inflationsrate verwenden (beispielsweise Öl). Neben Energieträgern wie Öl und Gas zeigen sich insbesondere auch Industriemetalle robust gegen Inflation. Etwas weniger gut als Schutz funktionieren Agrarrohstoffe wie Getreide oder Kaffee. Investoren, welche mit Finanzprodukten auf Agrarrohstostoffe setzen, profitieren während einer Inflationsphase zwar von den Preissteigerungen in den entsprechenden Sektoren; Energierohstoffe und Metalle bringen aber noch bessere Renditen. Anleger könnten daher einen ETF wie beispielsweise den UBS CMCI ex-Agriculture SF UCITS ETF (ISIN IE00BYT5CW92) nutzen. Dieser bietet Zugang zu Futures auf 14 Rohstoffe aus den Bereichen Energie, Edelmetalle und Industriemetalle. Die Sektoren Agrarwirtschaft und Lebendvieh sind ausgeschlossen. Zudem ist der ETF währungsgesichert in Schweizer Franken. Immobilien bieten ebenfalls einen leichten Schutz vor Inflation, allerdings in deutlich geringerem Masse als Rohstoffe. Auch in diesem Bereich gibt es für Schweizer Anlegerinnen und Anleger entsprechende ETF. Zusammengefasst ist es also so: Obligationen schneiden bei anziehender Inflation schlecht ab, während Rohstoffe, die oft eine wichtige Inflationsquelle darstellen, einen guten Schutz vor Inflation bieten. Immobilien schützen nicht ganz so gut, aber immerhin noch ordentlich vor Inflation. Die Performance von Aktien dagegen ist während einer Inflationsphase meist durchwachsen, bei besonders starker Inflation schneidet diese Anlageklasse sogar schlecht ab. Gold schützt zwar im Allgemeinen nur ungenügend vor einer Inflation, sollten die Preissteigerungen aber in eine Rezession münden, kommt die Qualität des Edelmetalls als sicherer Hafen zum Tragen. Die Empfehlung für Anlegerinnen und Anleger lautet daher wie folgt: Wer sein Portfolio inflationsfest machen will, sollte sowohl den Obligationenanteil als auch den Aktienanteil reduzieren. Als Ersatz für die reduzierten Bestandteile ist es sinnvoll, auf Rohstoffe und Immobilien sowie auf Gold zu setzen. Dies kann in Form von ETF geschehen. Wer die Währungsrisiken minimieren will (in Zeiten hoher Inflation können diese besonders gross sein), sollte ausserdem darauf achten, ein währungsgesichertes Produkt zu wählen.

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