Mit Private Debt lassen sich attraktive Renditen erzielen

Kapazitäten sind limitiert

Das Wachstum dieser Anlagekategorie hängt auch mit den veränderten Finanzierungsgewohnheiten zusammen. Normale Bankkredite sind seit der Finanzkrise rückläufig. Die Geldinstitute sind wegen der zunehmenden Regulierung und höherer Eigenkapitalvorschriften bei der Kreditvergabe restriktiver geworden. Das bekommen vor allem mittelgrosse Unternehmen und solche ohne ein Investment-Grade-Rating zu spüren. Diese KMU müssen sich nach anderen Finanzierungsquellen umsehen. Private Debt hat auch in der Schweiz entsprechend Auftrieb erhalten. In den USA und Grossbritannien ist dieses ausserbörsliche Finanzinstrument bereits seit einiger Zeit ein wichtiger Teil des Marktes. Weltweit wird das in Private Debt investierte Kapital auf über 750 Milliarden Dollar geschätzt, wobei allein im letzten Jahr 100 Milliarden Dollar neues Geld von Private-Debt-Fonds aufgenommen wurden.

Die inländischen Marktdimensionen sind bescheidener. Eine jüngst veröffentlichte Studie der Hochschule Luzern veranschlagt das Volumen an Private Debt auf rund 3 Milliarden Franken. Mittlerweile sind bei dieser alternativen Kreditvergabe in der Schweiz etwa ein halbes Dutzend Anbieter aktiv. Aus Sicht der Studienautoren hat die Zahl der Investoren stark zugenommen. Ein Grund für das raschere Anwachsen dieser Anlagekategorie ist auch die vermehrte Finanzierung von Immobilien, Infrastrukturprojekten und Rohstoffen über Private Debt. «Grosse Investoren platzieren Millionenbeträge in Mandatslösungen mit Infrastruktur und Immobilien», sagt Aviva-Finanzexperte Dunkel. Weil viele neue Anleger mit dem Einstieg in Private Debt eine Aufbesserung der Renditen erwarten, ist bei der Auswahl von Projekten grosse Vorsicht geboten. Die Kapazitäten sind in diesem Geschäftsfeld limitiert. Entsprechend selektiv ist bei der Wahl von Investitionsobjekten vorzugehen. Zudem haben die verantwortlichen Manager das Private-Debt-Investment aktiv zu begleiten. Damit wird sichergestellt, dass sich die Cash-Generierung in der erwarteten Bandbreite hält und die Rückzahlung garantiert ist. Dieses Monitoring erlaubt es auch, allfällige Probleme frühzeitig zu erkennen und zu handeln.

Blasenbildung bei CLO

Neben dem Markt für Private Debt wachsen auch andere Formen von privaten Nicht-Bankensektor-Finanzierungen wie die Collateralized Loan Obligations (CLO). Diese verbrieften Unternehmenskredite wurden in den USA erstmals vor knapp 30 Jahren ausgegeben. Mittlerweile wird das weltweite CLO-Volumen auf gegen 1000 Milliarden Dollar geschätzt. Bei diesem Finanzierungsinstrument werden Kredite an KMU, meist mit einem Rating unterhalb von Investment Grade, einem Manager übergeben, der 100 bis 200 dieser Darlehen aus verschiedenen Branchen bündelt und sie via Investmentfonds an Anleger verkauft. Die strukturierten Kreditprodukte finden im aktuellen Tiefzinsniveau reissenden Absatz. Je nach Risikoneigung winken den Investoren hohe Renditen. Allerdings haben sich diese Mehrerträge wegen der grossen Nachfrage jüngst auch etwas vermindert. Gemäss Statistiken der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) hat sich das Volumen der gehandelten Unternehmenskredite in den vergangenen zehn Jahren mehr als verdoppelt.

Der hohe Geldzufluss hat aber auch dafür gesorgt, dass viele CLO-Manager zur Befriedigung der Nachfrage auf Kredite mit einer niedrigeren Qualität ausweichen. Sicherheitsmechanismen gegenüber den Kunden wurden zumindest teilweise aufgeweicht. So wurde festgelegt, dass die CLO-Emittenten 5 Prozent des Kreditvolumens selber zeichnen müssen. In den USA wurde diese Vorsichtsmassnahme jedoch bereits wieder rückgängig gemacht. Harvard-Professorin Carmen Reinhart stuft speziell das Anlagesegment der Collateralized Loan Obligations wegen der Schuldenqualität als eine Gefahr für die Finanzstabilität ein. Bereits wird ein Vergleich mit den Collateral Debt Obligations (CDO) gemacht, jenen Mortgage-Backed Securities, die als Auslöser der Finanzkrise galten. Auch jetzt verweisen Marktkenner auf eine Blasenbildung bei den verbrieften Unternehmenskrediten, ausgelöst durch eine CLO-Community, die mangels anderer Renditeobjekte auf diese strukturierten Finanzprodukte setzt. Die Aufsichtsbehörden in den USA und Europa haben ebenfalls ihre Besorgnis über das rasante Wachstum geäussert, weil hoch verschuldete Unternehmen beim nächsten konjunkturellen Abschwung enormen finanziellen Belastungen ausgesetzt sein könnten.

Boom bei Crowdlending-Plattformen

Als spezifische Form von Private Debt gilt das Direct Lending. Mit den neuen technologischen Möglichkeiten geschieht es heute meist über Crowdlending-Plattformen. In der Schweiz gibt es derzeit knapp vierzig solcher Portale, die Darlehen an Privatpersonen, Firmenkredite und Hypotheken verleihen. Typisch für Crowdlending-Plattformen ist die Vergabe von Krediten durch mehrere Partner. Dabei hängt die Höhe der Zinszahlung an den Kreditgeber von der Laufzeit und dem Ausfallrisiko des Kreditnehmers ab. Grössere Volumen werden erst seit rund vier Jahren über derartige Portale abgewickelt. Zu Beginn dieses Jahrzehnts waren die Crowdlending-Plattformen fast ausschliesslich auf wohltätige Projekte und Firmengründungen ausgerichtet. Eine mehr oder minder grosse Zahl von Einzelpersonen strebten dabei mit ihren Investments nicht eine Gewinnmaximierung an, sondern gaben sich mit einer moralischen oder symbolischen Rendite zufrieden. Dazu gehörte etwa, dass dem Investor offeriert wurde, die Produkte eines Start-ups zu Vorzugskonditionen zu beziehen.

Die internetbasierten Portale der Anfangszeit haben sich in der jüngeren Vergangenheit zu professionell betriebenen Crowdlending-Plattformen entwickelt. An die Stelle der Masse von einzelnen Personen treten nun immer mehr gewichtige institutionelle Investoren, die über solche kommerzielle Geschäftsmodelle eine möglichst hohe Rendite anstreben. Gemäss dem «Crowdfunding Monitor Schweiz 2019» des Instituts für Finanzdienstleistungen Zug (IFZ) hat sich das Volumen beim Crowdinvesting sprunghaft auf über 500 Millionen Franken erhöht. Wegen des verstärkten Andrangs von Pensionskassen, Versicherungen und Family Offices rechnen die Autoren im laufenden Jahr mit einem weiteren starken Anstieg auf 700 bis 900 Millionen Franken. Nach dem stürmischen Wachstum mit laufend neuen Plattformen wird jetzt allerdings eine Marktkonzentration erwartet. Für neue Player wird es immer schwieriger, sich in einem kompetitiven Umfeld mit grossen internationalen Anbietern zu behaupten. Die bestehenden Portale versuchen, in diesem noch jungen Markt über Partnerschaften mit Banken und anderen Finanzdienstleistern das Kundenportfolio auszuweiten.