Die Pensionskassen der Bundesstaaten Oregon und Washington – die vor fast einem halben Jahrhundert als erste ihrer Art in Private Equity investierten – ziehen sich zurück, da die Branche hinter den breiteren öffentlichen Märkten zurückbleibt und Schwierigkeiten hat, den Anlegern Renditen zu bieten. Die Anlageklasse macht 25% des Portfolios des Oregon Public Employees Retirement System aus, gegenüber 27% im Jahr 2024, und dürfte weiter auf ihr Ziel von 20% sinken. Der 185 Milliarden Dollar schwere Commingled Trust Fund des Washington State Investment Board, der Ende September 28,1 % seines Portfolios in Private Equity investiert hatte, senkte kürzlich sein Ziel von 25% auf 23%. 

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«Für grosse Pensionskassen wie Oregon ist es schwieriger geworden, echte Wertchancen zu finden – Fonds, die erschwinglich sind und deren Rendite deutlich über dem liegt, was wir im Bereich der öffentlichen Aktien, der Realwerte oder anderen Bereichen erzielen könnten», sagte die Finanzministerin des Bundesstaates, Elizabeth Steiner, in einem Interview. Die Pensionskasse von Oregon war 1978 das erste öffentliche Rentensystem der USA, das mit einer Zusage von 10 Millionen Dollar in ein Start-up namens Kohlberg Kravis Roberts – heute KKR & Co. – investierte. Washington folgte drei Jahre später.

Während die Pensionskassen der beiden Bundesstaaten zu denjenigen gehören, die am stärksten in dieser Anlageklasse engagiert sind, ziehen sich auch Pensionskassen von Alaska bis Maine zurück, da höhere Zinsen, makroökonomische Unsicherheit und geopolitische Umwälzungen es Private-Equity-Firmen erschweren, ältere Vermögenswerte zu verkaufen und neue Mittel zu beschaffen. Das bedeutet weniger robuste Renditen für Pensionskassen, um die Leistungen für Rentner zu bezahlen. Daher verlangsamen einige Pensionskassen ihre Engagements, verkaufen Anteile auf dem Sekundärmarkt und investieren die Erlöse in ertragsstarke Vermögenswerte wie private Kredite, Infrastruktur und Anleihen. 

Grüne Triebe

Das bedeutet jedoch nicht, dass diese institutionellen Anleger Private Equity aufgeben. Einige, wie das California Public Employees' Retirement System und die Pensionskassen der Stadt New York, deren Anteil an Private-Equity-Vermögenswerten unter dem Durchschnitt ihrer US-amerikanischen Vergleichsgruppe von 14% liegt, erhöhen sogar ihre Ziele. Eine Umfrage von Wellington Management unter institutionellen Vermögensinhabern ergab, dass 35% der Befragten planten, 2026 Private Equity hinzuzufügen, während 15 % beabsichtigten, ihre Allokation zu reduzieren. 

Erste Anzeichen einer Erholung 

Buyout- und Wachstumsgeschäfte mit einem Volumen von über 500 Millionen US-Dollar stiegen im vergangenen Jahr um 44% auf über 1 Billion US-Dollar, ein Rekord für Transaktionen dieser Grössenordnung, da der Wert der PE-gestützten Exits laut McKinsey & Co. um 40% stieg. Staatliche Rentensysteme, die mit durchschnittlichen jährlichen Gewinnen von 7% zur Deckung der Rentenleistungen rechnen, haben ihre Investitionen in risikoreichere Anlagen wie Private Equity und Immobilien erhöht, um Finanzierungslücken zu schliessen. Laut Public Plans Data haben öffentliche Rentenfonds in den USA im Jahr 2024 durchschnittlich fast 14% ihres Vermögens in Private Equity investiert, verglichen mit 3,6% im Jahr 2001. 

In den letzten Jahren hat Private Equity jedoch keine Prämie erzielt, die Investoren für die Bindung ihres Kapitals entschädigt hätte, geschweige denn die öffentlichen Märkte übertroffen hätte. Aktien, angetrieben von den «Magnificent Seven» und der Euphorie um künstliche Intelligenz, haben Private Equity in den letzten drei Jahren deutlich übertroffen. Diese Underperformance belastet die langfristigen Renditen und trübt die Attraktivität dieser Anlageklasse. Der börsengehandelte Fonds ProShares Global Listed Private Equity hat seit Ende 2023 eine annualisierte Rendite von 4,7% erzielt, verglichen mit etwa 20% für den S&P 500. Langfristig sieht es anders aus. Der Private-Equity-Index von Cambridge Associates erzielte in den zehn Jahren bis zum 30. Juni eine Rendite von 14,7%, verglichen mit 13,6% für den S&P-Benchmark. Das 26 Milliarden Dollar schwere Private-Equity-Portfolio von Oregon blieb in diesem Zeitraum jedoch mit einer Rendite von 12,4% hinter den öffentlichen Aktien zurück.

Die mit 185 Milliarden Dollar dotierte Pensionskasse des US-Bundesstaates Washington, die zu 96% finanziert ist, hat im November eine neue Vermögensaufteilung beschlossen und Vermögenswerte von Aktien und Private Equity in eine neue Private-Credit-Allokation verlagert. Laut Mike Pellicciotti, Finanzminister des Bundesstaates, blieb die Pensionskasse in den letzten drei Jahren hinter ihrer eigenen Benchmark zurück, was vor allem daran lag, dass der Fonds Private Equity übergewichtet hatte. Mehr als die Hälfte der Pensionskasse ist in illiquide Vermögenswerte wie Private Equity, Immobilien und Infrastruktur investiert. «Wir sollten den Erfolg, den wir bei unserer Finanzierungslage erzielt haben, nutzen und einen Schritt zurücktreten», sagte Pellicciotti in einem Interview. «Ist es wirklich sinnvoll, dass wir eines der höchsten Risikoprofile aller Pensionkassen des Landes haben?» (bloomberg/hzi/ps)