Evergrande: Sturm im Wasserglas oder Weltenbrand

Die Ausgangslage ist eigentlich rasch erzählt: Das chinesische Immobilien-Konglomerat Evergrande steht am Abgrund, seine Schulden belaufen sich auf umgerechnet 310 Milliarden Dollar (zum Vergleich: Die Eidgenossenschaft hat derzeit ausstehende Schulden von circa 110 Milliarden Dollar). Die Evergrande-Aktien sind seit ihrem Höchststand um über 90 Prozent eingebrochen, und momentan trübt der Schatten dieser Firmenkrise die Stimmung an allen Weltbörsen, insbesondere in Hong Kong, wo der Konzern kotiert ist. Aber auch im Westen fragen sich viele: Droht uns da wieder ein «Lehman-Moment»? Kann es sein, dass es läuft wie im September 2008? Löst womöglich erneut ein Konzern-Kollaps, der im Immobilienmarkt begonnen hat, eine globale Finanzkrise aus?These 1: Ja, die Lage ist gefährlich – auch für uns Der heikle Punkt in diesem Fall: Evergrande steht nicht allein. Vielmehr ist das Konglomerat ein Indikator für alles, was im chinesischen Immobilienmarkt seit langem schief läuft. Die Bautätigkeit im Reich der Mitte hat sich in den letzten Jahren völlig entfernt vom Bedarf. Nur zur Spekulation wurde Siedlung im Siedlung um Siedlung hochgezogen. Millionen Menschen aus dem aufstrebenden Mittelstand kauften Wohnungen ab Reisbrett, wozu sie sich verschuldeten, und dies oft ebenfalls aus rein spekulativen Gründen. Andererseits kommt es inzwischen sogar vor, dass ganze Trabantenstädte wieder gesprengt werden, weil kein Mensch je darin gewohnt hat. Hier ein spektakulärer Fall aus Kunming: In diesem Umfeld hat Evergrande derzeit 1300 Grossprojekte im Bau. Und die müssten massiv abgeschrieben werden. Das aber führt zu einer ersten Stufe der Ansteckung: Massenhaft kämen ähnliche Objekte von anderen Immobilienentwicklern ebenfalls unter Druck und müssten ebenfalls heruntergeschrieben werden. Dies wiederum schlägt Löcher in die Bilanzen von Banken, von anderen Finanzierern und beschädigt letztlich auch die Solidität von kleineren Unternehmen und privaten Immobilienbesitzern. Klumpenrisiko Luftschloss Hinzu kommen andere Bereiche, die hinabgezogen werden: Der ganze Markt für Hochzinsanleihen zeigt erste Erschütterungen. Im Arbeitsmarkt sehen sich hunderttausende Beschäftigten bedroht – Evergrande selber hat 125'000 Angestellte, hinzu kommen über 3 Millionen Vertrags-Bauarbeiter sowie das Personal von zahllosen Zulieferbetrieben. Oder: Rund 70 Prozent der privaten Ersparnisse in China stecken in Häusern; denn Immobilien sind im Reich der Mitte das gängige Instrument zur Vermögensbildung. Bricht aber hier der Markt ein, so hätte dies auch trübe Folgen für die Konsumstimmung. Kurz: Das Problem ist sehr grundlegend und erfasst alle Bereiche. Insgesamt machen Liegenschaften-Entwicklung und -Verkauf rund ein Zehntel des chinesischen Bruttoinlandprodukts aus. Angesichts der vielen Luftschlösser im ganzen Reich ist es eigentlich höchste Zeit, hier zu drosseln. Doch dies würde bedeuten, dass Chinas gesamtes Wachstum stockt – und dass die Lokomotive der Weltwirtschaft massiv an Kraft verliert. Und damit erreichte das Problem Evergrande definitiv die globale Ebene. Ein Beispiel solch eines Ansteckungs-Verlaufs zeigt sich jetzt bei den Metallen: Wegen der Probleme im chinesischen Bau-Business sackte der Preis für Eisenerz seit Mitte Juli um 45 Prozent ab – und die Aktien von Minenkonzernen gerieten in den letzten Tagen unter massiven Druck. Was wiederum hier zu Ab- und Neubewertungen zwingt.These 2: Nein, die Lage ist nicht gefährlich – wenigstens für uns nicht Was man allerdings gern vergisst: Die Schieflage von Evergrande ist nicht einfach ein Betriebsunfall – sondern sie wurde vom Regime in Peking auch kühl provoziert. Denn die KP-Regierung will, dass die Spekulations-Dämpfe aus der Immobilien-Blase abgezogen werden und dass mehr Geld direkt in den Konsum fliesst. Deshalb erliess sie im August 2020 neue Vorschriften: Bei Immobilien-Entwicklern darf das Verhältnis von Schulden zu Assets 70 Prozent nicht übersteigen; der Netto-Verschuldungsgrad liegt bei maximal 100 Prozent und die Kurzfrist-Schulden dürfen maximal so gross sein wie die Bar-Bestände. Evergrande konnte diese Anforderungen nicht erfüllen. Oder anders: Die aktuellen Liquiditätsprobleme und die Nöte bei der Bedienung von Schulden sind auch eine Folge des Zwangs, die gesetzlichen Vorgaben zu erfüllen. Kontrollierter Konkurs Gut möglich also, dass die kommunistische Zentrale es nun umgekehrt auch anstrebt, eine geordnete Liquidation zu managen. Die «Global Times», ein Sprachrohr des Xi-Regimes, nannte den Fall Evergrande kürzlich ein «isoliertes Ereignis»: Es werde «Chinas Bemühungen, die Regulierung des Liegenschaftenmarktes zu stärken», nicht bremsen. Denkbar wäre beispielsweise – und es gibt solche Spekulationen –, dass die Aufseher in Peking einen kontrollierten Konkurs anstreben: Dabei würden beispielsweise die Obligationen und Finanzschulden mit den laufenden Projekten abgewickelt, macht 90 Milliarden Dollar. Dies im Wissen darum, dass das Bankensystem den einen oder anderen «Haircut» verkraften könnte. Auf der anderen Seite würden all die geschädigten Baufirmen, Zulieferer und Häuschenkäufer – um die soziale Sicherheit nicht zu gefährden – anderswie staatlich gestützt. Aber vor allem gibt es einen weiteren starken Grund, weshalb wir im Westen den Absturz von Evergrande eher gelassen verfolgen können: Es handelt sich letztlich doch stark um eine innerchinesische Affäre – kein Vergleich mit der globalen Vernetzung von Lehman Brothers (beziehungsweise der Hypotheken-Papiere jener Zeit). Die Liste von Evergrandes wichtigsten Partnerbanken beginnt bei der China Minsheng Banking Corp. und endet mit der Longjiang Bank. Zwar nahmen auch diverse westliche Finanzriesen Dollar-Bonds von Evergrande auf, aber die entsprechenden Beträge haben doch ein überschaubares Format. Die Summe der Offshore-Bonds von Evergrande beläuft sich auf rund 20 Milliarden Dollar; sie macht also nur einen Bruchteil der Gesamt-Verbindlichkeiten aus. Laut Daten von «Bloomberg» steckt beispielsweise die UBS – als einer der wichtigsten ausländischen Obli-Anleger – mit etwas weniger als 300 Millionen Dollar drin. Eine Summe, bei der man in Bankerkreisen bekanntlich gern an Erdnüsse denkt.Mehr | Quellen «China Evergrande is not a Lehman Brothers moment, but its fate spells trouble for long-term growth», in: «South China Morning Post». «Evergrande's crisis does not pose 'systemic risk,' won't change housing regulations», in: «Global Times». «Evergrande-Schieflage: Wie weit wird Peking gehen?»: «The Digital Leaders' Fund». «Evergrande: why most analysis is dead in water and how best to understand and navigate what’s happening?», Twitter-Thread von @INArteCarloDoss. «Is Evergrande 'China's Lehman moment'?»: Adam Tooze's Top Links. Interessant aus heutiger Sicht: «In China stehen die Zeichen auf Sturm», in: «Finanz und Wirtschaft», August 2017. Interview mit Anne Stevenson-Yang, Researchleiterin von J Capital. «Das Paradebeispiel ist die in Hongkong kotierte Immobiliengruppe Evergrande. Sie steckt bis zum Hals in Schulden und ist das wohl grösste Pyramidensystem, das die Welt je gesehen hat. ... Ich habe über vierzig dieser grössenwahnsinnigen Anlagen besucht, doch nur eine war bewohnt. Trotzdem sind Evergrandes Showräume jeweils voll von jungen Menschen. Während ich künftige Bauruinen sehe, stellen sie sich Städte mit europäischem Charme und wohlhabenden Einwohnern vor. Es ist eine Massenillusion, an die der Konzern perfekt appelliert, indem er Projekte speziell zur Spekulation auf Immobilienpreise konzipiert.» (rap)