Dank der Übernahme der CS winkt der UBS ein zweistelliger Milliardengewinn

Es war eine besondere Generalversammlung, die sich an diesem Dienstag in der Basler St. Jakobs-Halle abspielte. 1128 Aktionäre und Aktionärinnen der UBS waren gekommen, obwohl sie zum wichtigsten Traktandum, das bei der Grossbank ansteht, gar nichts zu sagen haben: zur Rettungsübernahme der Credit Suisse, die vor drei Wochen beschlossen worden war. Per Notrecht hatte der Bundesrat das Mitbestimmungsrecht ausgeschaltet. Damit der Plan nicht im Nachhinein noch scheitern konnte. Die Meinungen des UBS-Fussvolks waren geteilt, so nutzten vor allem enttäuschte CS-Aktionäre den Anlass, um Frust abzulassen. Als «Frechheit» bezeichnete einer den Kaufpreis von 3 Milliarden Franken für die UBS. Ein anderer verwies auf «dumme Statements», die im Umfeld der Kaufverhandlungen gemacht worden seien. Vincent Kaufmann von der Anlagestiftung Ethos verwies zwar auf die «gute Gelegenheit», die der Kauf für 3,5 Milliarden Franken darstelle, äusserte aber gleichsam Sorgen mit Blick auf die künftige Grösse der Bank. Und er warnte: Die neue Grösse dürfte kein Grund für noch höhere Löhne für das Topmanagement werden. Eigentlich aber müssten die UBS-Aktionäre freudetaumelnd applaudieren, sind sie doch – zumindest auf dem Papier – praktisch gratis an eine Grossbank gekommen. Oder an eine deutlich grössere Bank als je zuvor. Gemessen an der Bilanz Ende 2022 wächst die UBS um mehr als die Hälfte an. Und noch stärker wächst das Eigenkapital – und damit das Vermögen der Aktionäre. Die UBS dürfte daher im zweiten Quartal einen nie da gewesenen Gewinn in zweistelliger Milliardenhöhe ausweisen, wenn sie diesen Vermögenszufluss verbucht, welchen die UBS mit 56 Milliarden Dollar beziffert. So gross ist die Differenz zwischen Kaufpreis und dem übernommenen Eigenkapital. Kelleher warnt vor Integrationsrisiken Davon war beim Aktionärstreffen aber nicht die Rede, Bank-Präsident Colm Kelleher wies lieber auf das «enorme Risiko» hin, welches die anstehende Integration der CS mit sich bringt. Die wird ohne Zweifel teuer, dennoch wird die Notübernahme für die UBS-Eigner ein gutes Geschäft werden. Ende 2022 wies die Credit Suisse ein Eigenkapital von 45 Milliarden Franken aus, das im Zuge der Fusion mit den 57 Milliarden Franken der UBS kombiniert wird. Zusätzlich werden 16 Milliarden Franken Hybridkapital der Credit Suisse in Eigenkapital umgewandelt, was die Eigenmittel der neuen Superbank zusätzlich stärkt. Aus 57 Milliarden in der alten UBS werden so – stark vereinfacht dargestellt – 118 Milliarden bei der neuen UBS. Diese Wertsteigerung kommt hauptsächlich den heutigen UBS-Aktionären zugute, denn an der neuen Bank werden die CS-Aktionäre nur noch unwesentlich beteiligt sein. Ihre CS-Titel müssen sie im Verhältnis 22.48:1 in UBS-Aktien umtauschen. Die Folge: Nur gerade 5 Prozent der neuen UBS gehören den heutigen CS-Aktionären. Rund 85 Prozent kontrollieren die UBS-Aktionäre, der Rest sind Aktien, welche die Bank selber hält. Was heisst das nun für den Wert einer einzelnen Aktie? Der müsste stark ansteigen. Gemäss Berechnungen der «Handelszeitung» steigt – mit den Werten von Ende 2022 gerechnet – das Eigenkapital pro ausgegebener UBS-Aktie von heute 18.41 Franken auf gut 36 Franken an, was knapp einer Verdoppelung entspricht. Die Gründe für die Anleger-Skepsis Die UBS selber rechnet etwas zurückhaltender. An der Investorenkonferenz zur Fusion sprach UBS-Präsident Colm Kelleher von einem Ansteigen des «tangiblen» Buchwerts pro Aktie um 74 Prozent. Die UBS verwendet offenbar bereits Zahlen, bei denen das Eigenkapital der Credit Suisse um nicht allzu harte Assets wie Goodwill bereinigt wurde. So gerechnet wäre die UBS-Aktie immer noch rund 28 Franken wert. Die UBS-Aktie notiert aber nur bei knapp 19 Franken. Für die Skepsis gibt es gute Gründe: Grund 1 für das Misstrauen der Aktionäre: Keiner weiss so genau, was in der CS eigentlich noch drin steckt. Die letzten Zahlen stammen vom 31. Dezember, und seither ist bei der Grossbank viel passiert. Die Abflüsse von Kundengeldern gingen weiter, allenfalls mussten Assets mit Verlust verkauft werden. Genaueres wird erst mit dem Abschluss zum ersten Quartal bekannt werden. Zudem wird ein Teil der Vermögenswerte der Credit Suisse wertlos in dem Moment, da die CS zu existieren aufhört: Markenwerte, Investitionen in eigene Informatik-Lösungen, Goodwill aus Firmenübernahmen. Hier dürfte es zu grösseren Wertberichtigungen kommen. Laut Geschäftsbericht hat die CS derzeit noch 2,9 Milliarden Goodwill in der Bilanz. Grund 2 für die Zurückhaltung sind die anstehenden Restrukturierungskosten. Zwar betont die UBS gerne die Synergien, welche nach der Zusammenführung von UBS und CS zu langfristig tieferen Kosten von 8 Milliarden führen. Kurzfristig kostet so eine Monsterfusion aber viel Geld: Vermutlich werden rund 20 000 Stellen abgebaut werden, was zunächst teuer wird. Analysten schätzen die Restrukturierungskosten auf 8 bis 11 Milliarden Franken. Drittens stecken in der Investment Bank der Credit Suisse Vermögenswerte, von denen noch nicht einmal die Käuferin UBS weiss, ob sie korrekt bewertet sind. Zumindest so die Darstellung der UBS-Chefs infolge der Übernahme. Die UBS liess sich denn auch vom Bund eine Garantie geben: Der Bund trägt demnach 9 Milliarden Franken Kosten aus dem Abwicklungsportfolio, wenn die Verluste daraus den Betrag von 5 Milliarden Franken übersteigen. Diese erste Tranche muss die UBS tragen. Wie hier am Ende die Rechnung für die Aktionäre ausgeht, ist heute kaum abzuschätzen. Viertens die Rechtsrisiken. Die Credit Suisse hat zig offene Verfahren am Hals, welche die UBS nun erbt, es sind allein rund 20 Verfahren rund um den Zusammenbruch der Greensill-Fonds hängig. Die Anleger der Greensill-Fonds warten immer noch auf rund 3 Milliarden Dollar ihrer Investments. Der Streit mit dem georgischen Milliardär Bidsina Iwanishwili um Schadenersatz ist ebenfalls noch nicht ausgefochten. Derzeit hat die CS 1,2 Milliarden Franken Vorsorge für diese Rechtsrisiken gebildet. Es würde nicht überraschen, wenn die UBS die Vorsorge für diese Risiken erhöht. Verluste von 40 Milliarden Franken eingepreist Die UBS wird also in den nächsten Jahren mit sich selber beschäftigt sein. Bank-Präsident Kelleher rechnet mit einer Integrationsdauer von «drei bis vier Jahren». Und solche Phasen der Unsicherheit mögen weder Analysten noch Kleinaktionärinnen. Und so wird die UBS derzeit zu einem Aktienkurs gehandelt, der Verluste von mehr als 40 Milliarden Franken impliziert, die gegenüber den Jahresabschlüssen von Ende 2022 noch gebucht werden müssten. Verluste, die aber hauptsächlich die bisherigen Aktionäre und Aktionärinnen der Credit Suisse tragen müssen. Noch vor ein paar Wochen besassen sie eine Bank mit – auf dem Papier – mehr als 40 Milliarden Franken Eigenkapital. Pro Aktie betrug der Buchwert Ende 2022 noch mehr als 11 Franken. Jetzt bekommen sie im Zuge des Aktientauschs noch 76 Rappen. Kein Wunder, beklagten die CS-Aktionäre bei der GV am Dienstag eine «Enteignung». War die CS-Aktie vor 25 Jahren noch rund 80 Franken wert, «reicht es heute nicht einmal mehr für ein Gipfeli», schimpfte ein Kleinaktionär. Die UBS-Führung steht dagegen eher vor dem Problem, den absehbaren Monstergewinn dem staunenden Publikum erklären zu müssen.

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So reich werden die UBS-Aktionäre durch den CS-Deal