Fremdwährungsrisiken: Vorsicht, Schaukelpartie!

Bei Anlagefonds ist die Situation ähnlich, für den Anleger aber oft nicht einfach erkennbar. Wird ein Fonds für amerikanische Aktien in Franken oder Euro zum Kauf angeboten, so bedeutet das nur in den seltensten Fällen, dass damit auch das Risiko von Wertverlusten auf Grund einer Dollarschwäche ausgeschaltet ist. Der Fondsmanager investiert nämlich in amerikanische Aktien, die in Dollar gehandelt werden. Somit stellt der Franken, falls keine Währungsabsicherung betrieben wird, bloss eine Durchgangsstation oder eben eine Rechnungswährung für den Fonds dar. Entscheidend ist also nicht, in welcher Währung ein Fondsanteil gekauft wird, sondern in welche Währungen der Manager investiert und ob eine Absicherung von Währungsrisiken erfolgt.

Einleuchtend ist diese Tatsache bei global investierenden Anlagefonds, die auf Grund ihrer Anlagezielsetzung weltweit anlegen und somit Wertschriften in verschiedenen Währungen kaufen. Das Portfolio enthält zwar verschiedene Währungen, gehandelt werden die Fondsanteile aber in einer einzigen. Ob der Preis eines Anteils in Euro, Franken oder Dollar berechnet wird, ist mit Blick auf die Währungsrisiken irrelevant.

Nicht nur bei Anlagefonds, deren genaue Währungsausrichtung nicht immer einfach zu erkennen ist, sollten Anleger die Währungsaufteilung genau unter die Lupe nehmen. Auch für das gesamte Portfolio lohnt sich eine gründliche Überwachung. Insbesondere bei festverzinslichen Anlagen ist der Währungseffekt, zumindest kurzfristig, das dominierende Element in Bezug auf Performance und Risiko. Eindrückliche Beispiele dazu lieferten die vergangenen Jahre zuhauf.

So erzielten US-Dollar-Obligationenfonds, in Franken berechnet, 1999 ein Spitzenergebnis von plus 14 Prozent. In Lokalwährung, also dem US-Dollar, büssten diese dagegen über zwei Prozent ein. Das war möglich auf Grund eines Währungsgewinns von rund 16 Prozent. Andererseits verloren dieselben Fonds in den vergangenen beiden Jahren in Franken rund acht Prozent. In Lokalwährung, dem Dollar, legten genau diese Obligationenfonds im Jahr 2002 knapp zehn Prozent und im letzten Jahr rund drei Prozent zu. Solche Ausschläge auf Grund von Währungsverschiebungen lassen die erhofften Zinsvorteile rasch in den Hintergrund treten. Selbst wenn die erwähnten Resultate Extremwerte darstellen und bloss Momentaufnahmen sind, zeigen auch langfristig angelegte Studien, wie sie beispielsweise vor wenigen Wochen von der Genfer Privatbank Pictet veröffentlicht worden sind, dass Fremdwährungsrisiken bei Festverzinslichen nicht oder nur marginal mit höheren Erträgen entschädigt werden. Sie stellen demzufolge ein schlechtes Risiko dar und sollten tendenziell gemieden oder aktiv bewirtschaftet werden.

Das Meiden von Fremdwährungsrisiken kann auf zwei Arten erfolgen: einerseits durch den Verzicht auf Fremdwährungsanlagen oder aber durch Absicherung. Die zweite Variante hat den Vorteil, dass damit ein wesentlich grösseres Anlageuniversum zur Verfügung steht. Da jedoch für das Gros der Privatanleger ein solches Vorgehen nur schwer umsetzbar ist, empfiehlt sich auch hier einmal mehr das Ausweichen auf Anlagefonds. Und zwar auf solche, die eine Absicherung systematisch anwenden, oder auf solche, die zumindest die Fremdwährungsquote mit Blick auf die Referenzwährung des Anlegers aktiv bewirtschaften.
Obwohl sich die kurzfristigen Auswirkungen von Währungsschwankungen bei Aktien und Obligationen nicht unterscheiden, zeigen sich bei längeren Betrachtungszeiträumen Unterschiede. Aktien weisen stärkere Kursschwankungen auf als Obligationen, daher bildet bei Aktien das Fremdwährungsrisiko einen wesentlich kleineren Teil des gesamten Schwankungsrisikos. Währungsabsicherungen bei Aktien führen also, relativ betrachtet, zu geringeren Risikoreduktionen. Zudem ist der Diversifikationseffekt bei der Kombination inländischer und ausländischer Aktien ausgeprägter als bei Obligationen verschiedener Währungen. Bei der Aktienquote in einem Portfolio dürfte also in erster Linie eine strategische Vermögensaufteilung unter Berücksichtigung des Heimmarktes in Kombination mit taktischen Verschiebungen auf Regionen-, Länder- und Sektorenebene gefragt sein. Um dies wie gewünscht umsetzen zu können, sollten die Aktienfonds ein klares Profil in Bezug auf Risikowährung und Investitionsregion aufweisen. Der Mix von überregionalen und globalen Fonds macht es für den Anleger fast unmöglich, die genaue Währungsaufteilung festzustellen.

Währungsschwankungen stellen nicht nur Risiken, sondern auch Chancen dar. Das versuchen insbesondere Hedge-Fonds mit ausgeklügelten Handelsstrategien zu nutzen. Diese mehr oder minder risikoreichen Strategien haben den Vorteil, dass sie sich von der Entwicklung der gängigen Anlagekategorien losgelöst entwickeln. Das macht solche Strategien zu beliebten Diversifikationsinstrumenten, die, eingebunden in ein traditionelles Portfolio mit Aktien, Obligationen und Geldmarktinstrumenten, die Schwankungen des Gesamtvermögens reduzieren.

In der Schweiz gibt es zurzeit nur sehr wenige Anlagefonds, die ausschliesslich mit Währungen handeln. Dazu gehören der im März 2003 lancierte PPI Forex Fund von Perréard Partners Investment aus Genf sowie der DWS Forex Strategy Fund, der im Juli von der EBK die Bewilligung zum Vertrieb in der Schweiz erhalten hat. Der PPI Forex Fund wird in Euro gehandelt. Er konnte bis Mitte 2004 rund fünf Prozent zulegen, wobei die monatlichen Schwankungen bisher mit denjenigen eines Obligationenfonds vergleichbar waren. Dies dürfte auch in Zukunft von den Managern angestrebt werden. Doch auf Grund des sechsfachen Leverage, der im Rahmen der Anlagerichtlinien maximal zulässig ist, können auch grössere Verwerfungen auftreten, weshalb ein solcher Fonds bloss als Beimischung zu einem Portfolio eingesetzt werden sollte.

Ein anderes, eher düsteres Kapitel sind die ständig wieder auftauchenden, oft aggressiv angebotenen Devisenhandelsstrategien unbekannter Firmen. Bereits mit geringen Einlagen werden Fantasierenditen versprochen. Solche Strategien generieren oft riesige Umsätze, das heisst Kosten, für den Anleger und sind nur für den Händler und die Vermittler, die satte Provisionen kassieren, lohnend. Zudem sind Totalverluste, selbst wenn es sich nicht um betrügerische Angebote handelt, nie auszuschliessen. Wer die Vorteile von Devisenhandelsstrategien nutzen möchte, sollte auf von der EBK regulierte Produkte setzen, auch wenn die Renditeversprechungen weniger verlockend sind.