Nach einem sehr starken Jahresbeginn, als sich die Liquiditätsbedingungen von November und Dezember 2018 wieder umkehrten, sind die Kreditmärkte wieder auf einem ähnlichen Stand wie fast im gesamten Jahr 2018. Die Marktspreads sind relativ eng und dürften dies auch bleiben. Die Ausfallraten zeigen in der Tat noch keinen Anstieg und Spreads haben schon immer dazu tendiert, die aktuelle Ausfallrate widerzuspiegeln (während tatsächlich nur die zukünftige kumulierte Fünfjahres-Ausfallrate ausschlaggebend ist).

Interessante Chancen durch Split in sichere und riskante Werte

Mit zunehmendem Voranschreiten des bereits sehr langen Kreditzyklus dürfte auch die Risikoaversion zunehmen und die Dispersion dürfte grösser werden. Man kann erwarten, dass sich der Markt zunehmend in als sicher und als riskant geltende Werte aufsplitten wird – und wenn ein Emittent nicht mehr als risikofrei gilt, fallen die Kurse. Daraus können sich wiederum interessante Chancen ergeben.

Daneben ist zu beobachten, dass sich die Struktur der Kreditmärkte in den letzten Jahren stark gewandelt hat. Während zur Zeit der globalen Finanzkrise die Banken das Kreditgeschäft dominierten, wird das grösste Kreditrisiko – meist in Form von ETFs oder benchmark-gebundenen Fonds – derzeit von der Käuferseite getragen (Pensionsfonds, Gemeinden, Stiftungen usw.). Durch diesen Wandel dürfte im nächsten Abwärtszyklus die Volatilität steigen.

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Umfeld für Bond-Pickers günstig

In dieser späten Phase des Zyklus sollten die Kreditmärkte sehr sorgfältig und je nach ihren Besonderheiten analysiert werden. Auf der anderen Seite ist das Umfeld für Bond-Pickers günstig. Da sich die Dispersion halten dürfte, empfiehlt es sich, ein vorsichtiges Gesamtrisikoprofil beizubehalten und Kapital gewinnbringend in Marktbereichen anzulegen, wo die Kombination von Risikoaversion und gesunkener Liquidität spezifische Chancen für Anleger mit einem flexiblen Mandat bietet.

Ob die Märkte nun bleiben, wie sie sind, oder weiter werden, man kann zuversichtlich sein, dass sich Performancefaktoren in den Kreditmärkten ergeben, wie: Carry, spezifische Gelegenheiten für Long- und Short-Positionen sowie Volatilitätsspitzen, die bessere Einstiegspunkte bieten.

*Pierre Verlé, Head of Credit bei Carmignac