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Wie viel ist mein KMU wert?

Jürg Tauss - Leiter Unternehmensbewertung UBSUBSam 26.05.2014
Die Bewertung kleinerer Unternehmen hat ihre Tücken. Gefragt sind individuelle Analysen, Erfahrung und Augenmass.

Gibt es bei einem Firmenverkauf nur einen Interessenten, bieten externe Bewertungen Orientierung. Doch die KMU-Bewertung hat ihre Tücken. Gefragt sind individuelle Analysen, Erfahrung und Augenmass.

Spätestens wenn es um die Nachfolgeregelung geht, fragt sich jeder Unternehmer: Wie viel Geld lässt sich wohl aus dem Verkauf meiner Firma herausholen? Je kleiner das Unternehmen, so könnte man meinen, desto einfacher die Ermittlung seines Werts. Doch diese weitverbreitete Ansicht kann in der Praxis zu falschen Schlüssen verleiten. Die Bewertung kleinerer Firmen hat ihre Tücken und deshalb sind dabei besondere Sorgfalt und fundierte Erfahrung gefragt. Jedes KMU stellt bei der Bewertung einen Sonderfall dar, denn gemeinsam haben sie eigentlich nur eins: Einzelne Einflussfaktoren fallen im Vergleich mit grösseren Firmen überproportional ins Gewicht. Sie können die Aussagekraft von Kenngrössen wie Umsatz und Betriebsgewinn und somit auch des Bewertungsergebnisses empfindlich beeinflussen.

Wie soll zum Beispiel ein Verkaufspreis ermittelt werden, wenn das Grundstück und die Liegenschaften eines Produktionsbetriebs weit mehr wert sind als der Betrieb selbst? Oder wie lässt sich der Wert einer Drogerie an bester Lage im Stadtzentrum mit einem ähnlichen Geschäft in einer Vorortsgemeinde vergleichen? Eine Gegenüberstellung zweier Ladenketten mit je hundert Filialen ist da viel einfacher, denn für die Gesamtrechnung fälltder Standort eines einzelnen Geschäfts kaum ins Gewicht.

Vorsicht vor Vereinfachungen

Das heisst: Bei der Bewertung von KMU stossen die klassischen Methoden an ihre Grenzen. Speziell bei kleineren Firmen können Vereinfachungen zu Fehleinschätzungen führen –gross ist das Risiko, dass ein Wert ermittelt wird, der weitab eines erzielbaren Kaufpreises liegt. Gefragt sind deshalb individuelle Analysen, die dem Einfluss von spezifischen Einzelfaktoren Rechnung tragen. Dies gilt insbesondere bei einer Vermischung der privaten und beruflichen Sphären. Als Grundlage sind die gängigen Bewertungsmethoden allerdings auch im KMU-Bereich durchaus von Bedeutung.

Hier ein kurzer Überblick über die wichtigsten Analysewerkzeuge:

• Die Discounted-Cashflow-Methode geht vom künftigen Ertrag des Unternehmens aus und stützt sich auf den sogenannten freien Cashflow.

• Die Multiples-Methode legt den Marktwert vergleichbarer – meist börsenkotierter – Unternehmen zugrunde. Aus den Kennzahlen dieser Firmen lassen sich Multiplikatoren errechnen, zum Beispiel das Verhältnis zwischen Unternehmenswert und EBITDA.

• Kostenbasierte Methoden ermitteln den Wert einer Firma mit Blick auf die historischen Kosten, die Wiederbeschaffungskosten und den Liquidationswert.
Niemand ist unersetzlich.

Beurteilung der Ertragskraft

Die Basis jeder Unternehmensbewertung bildet die Beurteilung der bereinigten nachhaltigen betrieblichen Ertragskraft. Dazu müssen die individuellen Sonderfaktoren berücksichtigt werden. Dies können beispielsweise der Standort eines Unternehmens, sein Liegenschaftsbesitz, einzelne wichtige Kunden oder aber Schlüsselpersonen innerhalb der Firma sein. Eine viel diskutierte Frage ist die Bedeutung des Unternehmers für den Wert einer Firma. Aus dessen Sicht hat der eigene Beitrag zum Unternehmenswert verständlicherweise eine grosse Relevanz. In der Realität jedoch zeigt sich: Niemand ist unersetzlich. Bei der Beurteilung des sogenannten Key Man sollte man sich deshalb ganz nüchtern fragen, was genau dessen Wert ausmacht.

Das fachliche Wissen? Das handwerkliche Können? Die Beziehung zu Schlüsselkunden? Schwierig ist die Bewertung von KMU nicht zuletzt, weil für viele Unternehmen nur ein beschränkter Markt besteht. Nicht ohne Grund werden die Verkäufe deshalb oft in bilateralen Verhandlungen und nicht in limitierten Auktionen abgewickelt. Gerade wenn es nur einen Kaufinteressenten gibt, bietet eine externe Bewertung eine wichtige Orientierungshilfe für den Verkäufer.

Risikoverteilung regeln

Vor dem Hintergrund einer konkreten Transaktion gilt es zudem die spezifischen Gegebenheiten, welche den Transaktionswert beeinflussen, bei der Bewertung zu berücksichtigen. Der Kaufpreis ist dadurch auch nur eine der Vertragskomponenten und wird in ein Paket von Abmachungen eingebunden, welche ihrerseits den Wert mitbestimmen. Dazu zählen Earn-out-Lösungen, die weitere Mitwirkung des Eigentümers, Wiederbeteiligung und Käuferfinanzierung sowie Gewährleistungen und Garantien.

Solche Regelungen teilen das Risiko zwischen Käufer und Verkäufer und sollen sicherstellen, dass der Übergang vom alten zum neuen Eigentümer reibungslos verläuft. In solchen Konstellationen kann die Beratung durch UBS-Spezialisten auch für kleine Firmen sehr sinnvoll sein, denn oft geht es bei einem Verkauf an interne Nachfolger neben der Ermittlung eines fairen Verkaufspreises auch um intelligente Transaktions- und Finanzierungslösungen.

Jürg Tauss ist Leiter Unternehmensbewertung  der UBS

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