Die Branche der künstlichen Intelligenz (KI) ist überfinanziert, überbewertet und bläht sich gefährlich auf – so lautet die Einschätzung vieler Insider und Kommentatoren. Es werde keine «Exits» für KI-Unternehmen geben, die mit Milliarden bewertet sind und gleichzeitig negative Gewinnmargen haben, so das Argument. Dieser Artikel erläutert, warum diese Befürchtungen, obwohl sie auf früheren Erfahrungen und einer nüchternen Einschätzung aktueller Marktchancen beruhen, falsch sind. Tatsächlich unterschätzen wir KI und ihr langfristiges Potenzial. Dies ist ein Urknall, keine Blase. Wie ich zeigen werde, haben Investoren enorme Renditen mit digitaler Technologie erzielt, deren Auswirkungen auf die Produktivität nur moderat waren. KI jedoch wird die Produktivität stärker steigern als jede andere Technologie, die die Menschheit je hervorgebracht hat. Entsprechend sind die potenziellen Renditen nahezu unvorstellbar.
Ein neues Universum für Produktivität
Zwischen dem Beginn der Landwirtschaft und der industriellen Revolution wuchs die wirtschaftliche Produktivität kaum. Für grundlegende Waren und Dienstleistungen (Outputs) wurde eine erhebliche Menge an qualifizierter Arbeit und arbeitsintensiven Materialien (Inputs) benötigt. Die Industrialisierung brachte neue Wege, Energie zu nutzen und Arbeit zu mechanisieren, wodurch das Verhältnis von Output zu Input stieg. Was die Industrialisierung für die manuelle Arbeit geleistet hat, wird KI für die gesamte Wirtschaft leisten. KI ist ein Urknall, weil sie alles grundlegend verändert, was wir über Produktivität wussten.
Der Autor
Philipp Stauffer ist Managing Director und Co-Founder, FYRFLY Venture Partners.
Diese kosmische Neuordnung begann mit den englischen Mathematikern Charles Babbage (1791–1871), der den ersten universellen Computer konzipierte, und Ada Lovelace (1815–1852), die das erste Programm dafür schrieb. Argumentativ begann der Urknall 1950, als Alan Turing, der Vater der modernen Informatik, eine «lernende Maschine» theoretisierte, die, «letztlich in allen rein intellektuellen Bereichen mit dem Menschen konkurrieren wird.»
Zwischenzeitlich bewirkte digitale Innovation weniger Produktivitätswachstum als erwartet. Tatsächlich sank das Produktivitätswachstum in den USA zwischen 2002 und 2024 trotz der Revolutionen in Mobiltelefonie und Cloud-Computing auf 1,5 Prozent. Wahrscheinlich zog SaaS lediglich Kapital und Umsatz aus der alten Softwarewelt ab, ohne die Produktivität wesentlich zu verändern.
Doch wie die massiven Sterne, die in unserem frühen Universum implodierten und es mit komplexeren Elementen anreicherten, haben die frühen digitalen Vorreiter die KI-Landschaft mit der Hardware, Software und Infrastruktur versorgt, um Turings lernende Maschine zu kommerzialisieren. Heraus kam ChatGPT als momentaner Meilenstein.
32 Billionen Dollar dafür?
Um die potenziellen Renditen von KI zu verstehen, müssen wir die Renditen der Technologie vor KI betrachten. Sie sind bemerkenswert – gerade weil sie nur wenig Produktivitätswachstum erzeugten.
Die heutige Marktkapitalisierung des Nasdaq beträgt rund 40 Billionen Dollar, und 80 Prozent der Unternehmen wurden ursprünglich mit Risikokapital finanziert. Das entspricht etwa 32 Billionen Dollar mit VC-Ursprung. Seit den 1940er-Jahren wurden in den USA etwa 1,2 bis 2,5 Billionen Dollar an Risikokapital investiert. Wenn wir davon ausgehen, dass all diese Investitionen letztlich zu börsennotierten Nasdaq-Unternehmen führten (einschliesslich über M&A), ergibt sich ein Multiple von 16x bis 33x.
Betrachtet man, dass der Grossteil dieser Investitionen in den letzten 10–15 Jahren erfolgte, lassen sich IRR-Spannen zwischen 37 Prozent (2,5 Billionen Dollar in 15 Jahren) und 68 Prozent (1,2 Billionen Dollar in 10 Jahren) berechnen. Die meisten Investoren würden bei solchen Zahlen vor Freude Tränen vergiessen – geschweige denn, sie erreichen, und das bei einer so riskanten Anlageklasse wie Venture Capital.
Das ist ein Multiple von 16x bis 33x für Technologie, die nur mässige Auswirkungen auf die Produktivität hatte! Für KI, die die Produktivität in einem historisch beispiellosen Ausmass steigern wird, sind die potenziellen Renditen kaum begreifbar.
Die KI-Wertschöpfungskette
KI hat begonnen, ihre eigene Entwicklung zu beschleunigen – mit einer Skalierung und Geschwindigkeit, für die es keinerlei Präzedenz gibt. Und obwohl viele KI-Modelle und - Unternehmen hell leuchten und implodieren werden, wie Unternehmen es nun einmal tun, werden die Überlebenden wie unsere Sonne. Ganze Planetensysteme vertikaler Software und Robotikunternehmen werden um sie kreisen und Intelligenz in jede Branche tragen. Die M&A-Möglichkeiten werden aussergewöhnlich sein.
Wie werden diese Sonnensysteme aussehen?
Betrachten wir Elon Musks Wertschöpfungskette vor KI, die ich vor Jahren in dieser Publikation mit Alfred Eschers Schweiz verglich. Musk begann mit einem Elektroautohersteller (Tesla), der seine eigenen Batterien fertigte (Gigafactory), erwarb Systeme zur Stromerzeugung für diese Batterien (SolarCity) und baute Infrastruktur für solarbetriebene Mobilität (The Boring Company). Parallel gründete Musk ein Raketenunternehmen (SpaceX), das ein Satellitennetz entwickelte, um weltweit Internet bereitzustellen (Starlink) – auch für selbstfahrende Tesla- Fahrzeuge.
Nun fügen wir Musks xAI hinzu. Tesla beginnt, Roboter zu produzieren (Optimus), die xAI- Modelle nutzen, um verschiedenste Aufgaben zu automatisieren – einschliesslich, eines Tages, all jener Schritte zwischen dem Abbau kritischer Mineralien und ihrer Verarbeitung zu Energiesystemen, Satelliten und Robotaxis. Starlink-Satelliten und Tesla-Energiesysteme ermöglichen es Optimus-Robotern, in den abgelegenen Regionen zu arbeiten, in denen kritische Mineralien üblicherweise abgebaut werden. Zudem ermöglichen Starlink-Arrays im Marsorbit Robotern, den Planeten zu besiedeln, Ressourcen abzubauen und Lebensraum für Menschen zu schaffen (Musks Versicherungspolice für die Erde).
Musk kann dieses Sonnensystem für andere Unternehmen öffnen, die xAI-Modelle, Tesla- Energiesysteme und -Roboter, Starlink-Konnektivität usw. lizenzieren, um eigene Produkte anzubieten – vermarktet natürlich über X.com (ehemals Twitter). Diese Unternehmen werden zu den Planeten, Monden und Asteroiden im Sonnensystem rund um xAI.
Nicht in die Explosion starren
Heute leben wir im Nachhall eines Urknalls, ausgelöst von Babbage, Lovelace und Turing. Dies ist ein junges technologisches Universum mit einem sich rasch ausdehnenden Chancenraum. KI- Unternehmen stammen gewissermassen aus der Zukunft. Ihre Auswirkungen auf die Produktivität werden sich frühestens in zwei bis drei Jahren bemerkbar machen – und danach exponentiell wachsen. Derzeit unterschätzen wir ihren Wert und unterfinanzieren ihr Potenzial.
Um es klar zu sagen: Derzeit mangelt es in diesem stark finanzierten Bereich an Exit- Möglichkeiten. Viel Geld wird verloren gehen. Das ist normal. In jedem Tech-Zyklus erhalten gute und schlechte Ideen Kapital. Gute und schlechte Führungskräfte setzen es ein. Der Wettbewerb zeigt dann, wer richtig lag.
Die KIs, die dieses frühe Universum überleben, brauchen jetzt noch keine Exits. Traditionelle und alternative Liquiditätsereignisse werden es bestehenden Investoren ermöglichen, Gewinne mitzunehmen, während neue Investoren einsteigen können.
KI ist schaumig – und wenn die Blase platzt, wird es weh tun. Wer jedoch nur auf die Explosion schaut, läuft Gefahr, den grösseren Trend zu übersehen. Der Einfluss von KI auf die Produktivität wird einzigartig sein. Dies ist ein Urknall – für Investoren und hoffentlich auch für das menschliche Wohlergehen.