Wegen strengerer Kreditkonditionen, der laufend neuen regulatorischen Anforderungen sowie der geordneten Abwicklung und Bereinigung von Bankbilanzen, ist der Markt für private Schuldfinanzierungen (Private Debt) seit der Finanzkrise deutlich gewachsen. Besonderes Interesse haben dabei nicht nur die direkte Kreditvergabe an Firmen, sondern vor allem auch Spezialfinanzierungen auf sich gezogen. In den USA ist das Volumen von Spezialfinanzierungen mehr als viermal so hoch wie das von direkten Unternehmenskrediten. Nun gewinnt diese Anlageklasse auch in Europa zunehmend an Bedeutung.
Der Gastautor: Harin De Silva, Portfolio Manager, Special Situations, Pimco,
Unter Spezialfinanzierungen werden private Kredite subsumiert, die nicht zum Segment der Unternehmens- oder Gewerbeimmobilienfinanzierung gehören. Oft sind sie durch physische oder immaterielle Werte (geistiges Eigentum) abgesichert, die den Investitions-Cashflow unterstützen.
Spezialfinanzierungen als Wirtschaftsmotor
Wir bei Pimco nehmen an, dass dieser Bereich von Privatkrediten an der Schwelle weiteren Wachstums steht. Dies liegt daran, dass Anlegende ihre Kreditengagements über die Mittelstandsfinanzierung hinaus erweitern und von möglichen höheren risikoadjustierten Renditen von Spezialfinanzierungen profitieren möchten.
Diese Art von Finanzierungen ist ein essenzielles Instrument für die globale Wirtschaft. Sie decken alles ab: von Hypotheken und Kreditkarten über Studierendenkredite, Heimwerkerdarlehen und Krediten für Solar- und anderen Infrastrukturanlagen bis hin zum Leasing von Flugzeugen. Zudem haben technologische Innovationen neue Finanzierungsbereiche erschlossen, wie beispielsweise Lizenzzahlungen für geistiges Eigentum.
Auch wenn die traditionellen Banken nach wie vor auf diesen Märkten präsent sind, ist eine Verschiebung hin zu spezialisierten Finanzdienstleistern zu beobachten. Dies scheint ein längerfristiger Trend zu sein, der das Segment der Spezialfinanzierungen in den kommenden Jahrzehnten stimulieren wird.
Neue Investitionsmöglichkeiten
Der rasch wachsende Spezialfinanzierungsmarkt eröffnet Investorinnen neue Anlagemöglichkeiten. Obwohl die privaten Märkte bereits eine stabile Quelle für solche Spezialkredite darstellen, werden Spezialfinanzierungen für Investoren erst allmählich zugänglich. Hauptgründe dafür sind die komplexen Strukturen und die teils hohen Eintrittsbarrieren.
Doch alternative Kreditgeber können den Zugang für Investorinnen vereinfachen und für viele Kreditgeber ausserhalb des Bankensektors als verlässlicher Kapitalpartner dienen, vor allem in Phasen höherer Marktvolatilität. Dabei ist wichtig, dass Assetmanager, die sich in diesem Bereich engagieren, einen umfassenden und fundamentalen Kreditansatz verfolgen und die Qualität der zugrunde liegenden Vermögenswerte und Cashflows sektorübergreifend evaluieren.
Hypotheken und andere Darlehen finanzieren
Mit Blick auf den US-Markt besteht speziell bei Wohnhypotheken, Solar- und Heimwerkerdarlehen sowie bei Ausrüstungsfinanzierungen Potenzial. Da das verfügbare Bankkapital abnimmt und die Nachfrage nach Spezialkrediten gleichzeitig wächst, sind die Finanzierungsbedingungen für Anlegerinnen und Anleger attraktiver geworden. Dieser Trend könnte in vielen Sektoren zu nachhaltig höheren Renditen auch für nicht gehebelte Papiere führen.
Der europäische Markt präsentiert ebenfalls attraktive Möglichkeiten. Im Gegensatz zu den USA beherrschen europäische Banken jedoch immer noch das Finanzsystem. Es gilt, gezielt Chancen wahrzunehmen. Besonders vielversprechend sind Überbrückungsfinanzierungen für Wohnimmobilien im Vereinigten Königreich, da der dortige Markt modernisiert werden muss und diese Kredite oft günstige Konditionen bieten. Zudem ist die Finanzierung der Dateninfrastruktur in Europa interessant. Die Märkte sind fragmentiert und unterliegen unterschiedlichen Datenschutzgesetzen, und in beiden Fällen besteht ein hoher Finanzierungsbedarf für Infrastruktur in unterversorgten Bereichen.
Attraktives Rendite-Risiko-Verhältnis
Zusammengefasst können private Spezialfinanzierungen potenziell höhere risikoadjustierte Renditen erzielen als private Unternehmenskredite oder andere Privatanlagen und Aktien – dies bei gleichzeitig niedrigerer Volatilität. Spezialfinanzierungen weisen in der aktuell unsicheren Zins- und Inflationslage attraktive Investitionsmerkmale auf.
Das investierte Kapital wird in mehreren Tranchen über die Laufzeit zurückgezahlt – nicht nur am Ende der Fälligkeit –, wodurch Risiken gemindert und die frei werdenden Mittel umgeschichtet werden können. Die Risikodiversifikation ist vorteilhaft, da die Renditen dieser Investitionen nur schwach mit den Märkten, der Wirtschaft und untereinander korrelieren.